中宠股份发布 2019年中报。报告期内,公司实现营业收入 7.87亿元,同比增长 21.58%;实现归属于上市公司股东的净利润 0.16亿元,同比降低 38.91%。
   
境内业务收入增速快,占比提升。 公司大力推进国内市场的建设,境内业务收入 1.52亿,同比增长 37.35%,占总营收的比重上升至近 20%。
   
在境外业务方面,公司也在积极开拓新客户,提升老客户的粘性,境外业务营收实现 18.31%的稳定增长。
   
毛利率同比提升,期间费用率上升,短期拖累业绩。 公司营收占比超过 80%的宠物零食类产品上半年毛利率上升 0.86个百分点, 宠物罐头毛利率上升 4.42pct,至 34.67%。 费用方面,销售费用上升 59%,主要是由于开拓国内市场,使得职工薪酬、 运费港杂费等费用显著上升。
   
财务费用大增 910%,主要是银行借款利息增加所致。 此外,公司本期研发投入同比增加 38.17%,主要是由于公司继续加大核心技术的研究投入和技改力度。总体来看, 上半年公司综合毛利率 22.43%, 上升1.9pct,三费+研发费率 16.49%,上升 4.14pct,净利率 2.88%,降低2.31pct。
   
以资本运作手段, 继续全球布局。 报告期内,公司受让爱淘宠物 49%股权, 除了能够进一步加强公司产品线丰富程度和产品交付能力以外, 还能够依托爱淘宠物所在地柬埔寨的原材料及人工成本等方面的优势,扩大国际采购与贸易业务。
   
【投资建议】随着未来产能瓶颈缓解以及国内市场特别是线上渠道的发力,公司营收有望维持较高增速,公司目前处于国内市场拓展期,需有较高的费用投入来进行品牌和渠道的建设,同时需要增大研发投入来增强核心竞争力,因此短期业绩会有所承压。预计公司 19/20/21年营收为18.16/24.43/32.15亿元,归母净利润分别为 0.62/1.15/1.87亿元,EPS 分别为 0.37/0.67/1.10元,对应 PE 分别为 52/28/17倍,维持“增持”评级。
   
【风险提示】汇率波动风险;
   
国内市场开拓不及预期风险。