事件:中宠股份发布2019年半年度报告。2019H1营业收入7.87亿元,同比增长21.58%,归母净利润1610.69万元,同比下降38.91%,扣非净利润1587.95万元,同比下降38.75%。2019Q2营收4.07亿元,同比增长9.71%,归母净利润926.27万元,同比下降32.63%。
   
点评:
   
营收增速有所放缓,受益汇率贬值毛利率提升。分业务来看,2019上半年宠物零食营收6.46亿元,同比增长20.97%,毛利率增加0.86pct至18.73%;宠物罐头营收1.01亿元,同比增长18.3%,毛利率增加4.42%至30.53%;宠物主粮营收2667.63万元,同比增长36.3%;宠物用品营收1188.33万元,同比增长114.74%;其他产品营收109.84万元,同比下降56.81%。受贸易摩擦影响,营收增速有所放缓,境外销售收入6.35亿元,同比增长18.31%;境内销售收入1.52亿元,同比增长37.35%,占比提升至19.36%。受益汇率贬值以及国内市场占比提高,公司毛利率提升1.9pct至22.43%。费用率方面,销售费用率增长2.3pct至9.78%,主要为开拓国内市场费用投入增加所致;研发费用率和管理费用率增长0.23pct至5.31%,主要系用于研发的支出增加所致;财务费用率增长1.61pct至1.4%,主要系银行借款利息增加所致。
   
新建柬埔寨工厂,加速海外产能布局。6月5日公司与源飞宠物签订协议,以现金490万美元受让爱淘宠物生活用品(柬埔寨)有限公司49%的股权,爱淘宠物在柬埔寨的工厂建设完成后,公司海外产能布局将得到进一步完善,提高抵御贸易摩擦能力。
   
渠道布局完善,看好公司国内市场拓展。渠道布局上,公司参股瑞鹏股份,拓展宠物医院销售渠道;公司向俊慕电子、威海粉橙、云吸猫智能、宁波冠纯增资,拓展电商销售渠道。公司与苏宁易购、阿里、京东合作,有利于公司加快在中国宠物食品行业的布局,并计划未来三年(2019年-2021年)在苏宁易购平台上累计销售5亿元,在阿里巴巴平台上累计销售17.5亿元。
   
盈利预测:受贸易摩擦影响,我们下调公司盈利预测,预测公司2019-2021净利润为0.58、0.75、1亿元,分别增长3.1%、28.8%、33%,维持“增持”评级。
   
风险提示:贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。