事件:
   
中宠股份公告 2018年度业绩快报,公司全年预计实现营业总收入14.31亿元,同比增长 40.90%,预计实现归母净利润 0.61亿元,同比下降 16.94%,符合我们此前的预期。
   
主要观点:
   
1. 营收快速增长, 利润降幅收窄公司全年预计实现营收 14.31亿元,同比增长 40.90%,实现归母净利 0.61亿元,同比下降 16.94%,接近公司此前披露的业绩预测上限,符合我们此前的预期。公司单季度业绩同比扭亏,按照年度业绩测算,公司 2018Q4实现营业收入 4.20亿元,同比增长 45.48%,实现归母净利 0.19亿元,同比增长 34.27%。得益于公司海外业务拓展和国内品牌渠道建设逐步完善,公司营业收入全年维持高速增长。受人民币贬值影响,海外出口业务贸易有所回升。
   
2、多品牌多渠道发力国内市场公司 2018年国内市场动作频频。品牌方面, 公司 18年持续完善品牌梯队,丰富品类。 4月推出 Wanpy 无谷低敏粮之后,又陆续上线中宠、 Kingdom Pets 等多个主粮品牌,抢占国内市场。 渠道方面,公司在线上渠道端陆续与苏宁、阿里签订合作协议,预计未来 3年两平台累计销售额 22.5亿元。 在线下渠道端拟通过换股方式参股瑞鹏,同国内连锁医疗龙头展开合作。 品牌渠道共同作用, 预计2018年全年国内业务收入接近翻番,并有微利, 19持续高增可期。
   
3、 全球化产销布局平抑风险公司海外业务保持快速增长,全球化的产销布局也分散了贸易摩擦的风险,为公司进一步的业务拓展提供了良好基础。公司今年承受了来自成本端的巨大压力,我们预计明年情况相比今年将有所改善。加上公司大力拓展自有品牌和国内业务,品牌溢价与高毛利将逐步体现,助力公司业绩改善。
   
结论:
   
我们看好公司内生外延的发展布局,以及前期投入带来的渠道拓展和销量增长。 我们预计公司 18-20年净利润分别为 0.61亿, 0.92亿和 1.33亿元, EPS 分别为 0.61、 0.92、 1.33,对应 PE 分别为 58X, 39X 和 27X,维持“强烈推荐”评级。
   
风险提示:
   
收购整合不达预期, 国内市场拓展不达预期, 原材料价格波动风险, 汇兑损益风险等。